中国银河证券股份有限公司张一纬近期对沪农商行进行研究并发布了研究报告《沪农商行2024年半年度报告业绩点评：资产质量优异，首度实施中期分红》，本报告对沪农商行给出买入评级，当前股价为6.96元。

沪农商行(601825)

核心观点

营收和净利润保持正增长：2024H1，公司实现营业收入139.17亿元，同比增长0.23%，归母净利润69.71亿元，同比增长0.62%。公司2024Q2单季度营收、归母净利润同比分别下降3.13%、1.18%。上半年公司业绩增长主要由其他非息收入贡献。

负债成本优化，实体经济重点领域信贷较快扩张：2024H1，公司利息净收入101.81亿元，同比下降2.61%；净息差1.56%，较上年末下降11BP。2024H1公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.48%、1.98%，分别较上年末下降18、7BP，其中，贷款收益率、存款成本率分别较上年末下降31、12BP，预计下半年存款成本优化对息差正向贡献逐渐释放。截至6月末，公司总资产较年初增长0.93%，主要由金融投资和同业资产增长拉动。公司的同业资产、金融投资、贷款分别较年初增长5.05%、4.91%、3.43%；公司大力支持实体经济重点领域，其中绿色信贷、科技型企业、普惠小微贷款余额分别较年初增长21.7%、17.34%、5.7%。零售贷款较年初增长0.56%，其中消费贷款较年初增长1.32%。截至6月末，公司负债总额较年初增长4.44%，其中，存款余额较年初增长2.84%。

中收承压，其他非息收入实现高增：2024H1，公司非息收入同比增长8.86%，占营收比重26.85%，较一季度下降1.87个百分点。其中，中收同比下降17.39%，主要受保险费率下降拖累，代理业务收入同比下降25.46%。公司全面深化零售转型，持续构建以客户多元化资产配置为核心、以稳健财富管理为特色的产品和服务体系，截至6月末，公司的零售AUM规模7735.37亿元，同比增长6.81%。其他非息收入同比增长29.41%，主要受益于由房产征收补偿带来的资产处置收益和投资收益，分别同比高增1473.28%、93.94%。

资产质量稳健，资本充足水平提高：截至2024年6月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.97%、1.23%，分别较一季度下降2、4BP；拨备覆盖率372.42%，较一季度下降9.42个百分点。其中，房地产、租赁商服业不良率分别下降45、21BP。公司资产质量整体稳健，风险抵补能力充足。6月末，公司核心一级资本充足率14.68%，环比提升19BP。

投资建议：公司深耕上海，立足长三角经济发达地区，区位优势突出，持续加大服务实体经济重点领域力度，科技金融特色优势较强，积极推进零售金融战略和轻资本业务转型，成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。首度实施中期分红，分红率提高至33.07%，注重增强股东回报。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为12.63元/13.53元/14.46元，对应当前股价PB分别为0.55X/0.51X/0.48X。

风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险；规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.5%，其预测2024年度归属净利润为盈利130亿，根据现价换算的预测PE为5.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为8.33。

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